Полная свобода в рамках коридора

Главным событием на валютном рынке Казахстана в прошедшем 2009 году стала девальвация национальной валюты.
Это произошло 4 февраля 2009 года, когда Нацбанк РК установил новый обменный курс на уровне в 150 тенге за доллар с колебанием в 3%, или 5 тенге. В течение всего периода времени после девальвации ситуация на валютном рынке Казахстана оставалась стабильной, и курс тенге за 12 месяцев не только не вышел из заданного коридора, но и укрепился по отношению к американскому доллару.

Тем не менее, Нацбанк в 2010 году решил расширить коридор колебаний курса тенге относительно доллара США, который будет действовать с 5 февраля 2010 года по 20 марта 2011 года. Сейчас этот диапазон определен от 145 до 155 тенге, в то время как расширенное значение составит от 127,5 до 165 тенге за американский доллар. С чем связано расширение коридора, и каким будет курс тенге в 2010 году – на эти вопросы мы попытаемся ответить в данной статье.

Текущая ситуация на рынке складывается в условиях финансового кризиса, что не позволяет однозначно оценивать существующий курс тенге к американскому доллару. Новый коридор колебаний курса тенге к доллару закладывается в основу финансового прогноза Национального Банка на 2010 год. Это означает, что государство планирует разнообразить механизмы внутренней и внешней финансовой политики, обеспечить «свободу маневра» на случай реализации разных сценариев в мировой экономике.

Сейчас на мировых рынках наблюдается некоторая стабилизация, и «сырьевые валюты» начали обратное движение – укрепление по отношению к доллару США. Стабильность возвращает интерес к развивающимся рынкам. Игроки ищут идеи, на которых можно заработать. В связи с этим асимметричность коридора является следствием вполне определенной оценки потенциала курса национальной валюты. Не стоит забывать также о возможном влиянии на решения Нацбанка вступления в силу таможенных соглашений между Россией, Беларусью и Казахстаном, которые подразумевают возможность корреляции финансовой политики центробанков трех стран. Поэтому, с одной стороны, Национальный банк, расширяя рамки колебаний курса, заявляет о возможности постепенного укрепления национальной валюты к доллару США, а с другой стороны, оставляет валютный коридор и право регулировать курс тенге в ту или иную сторону, не допуская сильных скачков и атак на национальную валюту.

При прогнозе курса на 2010 год мы выделили несколько основных факторов, которые в большей степени оказывают влияние на курс национальной валюты, чем другие. А именно:

• Платежный баланс Республики Казахстан
• Динамика сырьевого рынка
• Динамика внешнего валютного рынка
• Позиция Национального Банка РК


1. Состояние платежного баланса способствует укреплению тенге


Фактором, который возвращает определенную стабильность тенге и потенциально может поддержать рост национальной валюты в 2010 году, является улучшающаяся динамика платежного баланса РК. Во-первых, углубление мирового финансового кризиса привело в 2009 году к снижению спроса, что отразилось на уменьшении объемов импорта. В то же время наблюдающийся во втором полугодии 2009 года рост сырьевых цен, восстановил потоки экспортной выручки, в результате чего дефицит текущего счета в 3 квартале 2009 года значительно сократился по сравнению с первыми двумя кварталами данного года. Во-вторых, успешное завершение реструктуризации долговых обязательств ряда финансовых институтов страны позволяет существенно уменьшить нагрузку на счет операций с капиталом. Совокупность данных процессов позволяет рассчитывать на относительный баланс валютных потоков в 2010 году с умеренно-позитивным показателем платежного баланса в качестве основного прогнозного сценария.







За 11 месяцев 2009 года экспорт товаров, по данным Таможенного Комитета, составил $37,6 млрд., импорт – $25,4 млрд., в то время как за соответствующий период 2008 года экспорт составил $66,9 млрд., импорт - $34,3 млрд. В значительной степени это снижение обусловлено ценовым фактором, и курсовая политика здесь сыграла минимальную роль. Объем экспорта за 11 месяцев прошлого года на 43,8% ниже, чем за соответствующий период в 2008 году, что сказывается на доходной части платежного баланса. При этом импорт меньше уровня прошлого года только на 25,9%. Положительное сальдо торгового баланса РК за 11 месяцев 2009 года составило $12,2 млрд. против $32,7 млрд. за соответствующий период прошлого года.






2. Динамика сырьевого рынка создает предпосылки для укрепления курса тенге

Начало 2009 года для казахстанских экспортеров сырья было крайне неблагоприятным. Снижение мировых цен на основные товары экспорта Республики Казахстан почти в 2 раза снизило доходы от экспорта по сравнению с прошлым годом. Правда, в третьем квартале положение стало выправляться, но полностью закрыть потери двух предыдущих кварталов не удалось.

В ноябре мировые цены на товары казахстанского экспорта (нефть, уголь, медь, свинец, цинк, пшеница) продолжили рост. По сравнению с октябрьским уровнем цены на нефть увеличились на 5,3%, медь – 6,2%, свинец – 3,0%, цинк – 5,8%, пшеницу – 16,6%, хлопок – 7,3%. Это увеличило экспортные доходы Казахстана и обеспечило дополнительный приток валюты в страну.
Большинство прогнозов предсказывают, что нефть и прочие сырьевые товары в 2010 году также останутся на довольно высоком уровне. Хотя они вряд ли вернутся к рекордным уровням полуторалетней давности.











Что касается нефти, основного товара экспорта РК, то здесь далеко не все ясно. С одной стороны, обнадеживающие признаки восстановления мировой экономики говорят в пользу того, что нефтяное ралли может продолжиться в 2010 году и достичь $100 и выше за баррель, с другой – устойчивость роста пока под вопросом, а нефть, как и базовые металлы, является видом сырья, наиболее уязвимым к сменам рыночных настроений.
В ближайшие годы на рынках будет наблюдаться усиленное регулирование биржевой деятельности с целью предотвращения так называемых «пузырей». Это серьезно осложнит дорогу на рынок спекулятивным финансовым потокам, раздувшим нефтяной пузырь до $140 в середине 2008 г. Соответственно, однозначных перспектив у нефтяного рынка сегодня нет, что делает прогнозную оценку данного фактора для будущей динамики курса тенге нейтральной.




3. Динамика внешнего валютного рынка будет действовать на курс тенге разнонаправлено



Достаточно сильным аргументом в пользу укрепления тенге на текущий момент может служить сравнительная динамика внешнего валютного рынка. Сегодня основным торговым партнером Казахстана является Россия. В связи с этим, важным для курса тенге является динамика курса российского рубля по отношению к американскому доллару, поскольку многие наши товары и услуги конкурируют с российскими. На графике видно, что со стабилизацией цен на сырье российский рубль вновь постепенно стал укрепляться, в то время как тенге до конца года оставался на одном уровне. Учитывая то, что с января 2010 года Казахстан и Россия являются членами Таможенного союза, такие важные экономические решения, как коррекция курсов национальных валют, теперь должны приниматься согласовано. При этом тенге имеет довольно существенный потенциал для укрепления по отношению к российской валюте и, соответственно, к американскому доллару, поскольку уже после февральской девальвации тенге потерял около 15% относительно рубля за счет укрепления российской валюты к доллару.


Если брать другие валюты, то наиболее показателен пример норвежской кроны, также как и тенге, в большей степени зависящей от конъюнктуры сырьевого рынка. Норвежская крона по структуре экспорта нашей валюте ближе, чем любые другие сырьевые валюты, такие как, например, австралийский и новозеландский доллар.

Схожесть эта, однако, слабо чувствуется на постфевральской половинке графика. На нем видно, что рыночную девальвацию крона пережила еще в конце прошлого года, причем гораздо более существенную, чем тенге, – с уровня около 5 крон за доллар, NOK выросла выше 7 крон за единицу американской валюты (девальвация примерно на 40%). С тех пор, однако, на фоне стабилизации нефтяного рынка и возвращения инвесторского аппетита к риску, норвежская валюта восстановила понесенные потери. Напрямую экстраполировать подобное укрепление на тенге нельзя – все-таки ни один из норвежских банков не просил инвесторов списать 80% обязательств – однако, в качестве аргумента за укрепление тенге данный факт принять можно.

С другой стороны, однозначно говорить об укреплении тенге благодаря данному фактору не стоит. И вот почему. Помимо российского рубля наша валюта во многом зависит от динамики курса доллара по отношению к евро. Динамика доллара на мировых рынках определяется многими факторами, среди наиболее важных мы можем отметить - фактор carry trade (стратегия действий инвесторов на финансовом рынке) и объем инвестиционных потоков в США. К сожалению, сложность прогнозирования, в данном случае курса доллара, заключается в том, какой фактор перевесит другой. В текущих условиях экономической нестабильности спрос на доллар определяется исходя из стоимости фондирования, что не дает доллару резко снижаться. В последующем, по мере восстановления экономического роста в США инвестиционная привлекательность долларовых активов начнет возрастать, что повысит фундаментальную стоимость доллара. Это произойдет, по нашему мнению, во второй половине 2010 года, когда Федеральная Резервная Система США начнет поднимать процентные ставки с целью сдерживания роста инфляции, вызванного огромными денежными вливаниями Правительства страны в помощь финансовому сектору и реальной экономике. Как результат, привлекательность американского доллара будет расти, что отразится на мировом валютном рынке, в том числе и на курсе национальной валюты в сторону её ослабления по отношению к доллару.

4. Позиция Нацбанка РК свидетельствует о снижении его вмешательства в регулирование курса тенге

Еще один важный фактор – это политика Набанка. Он не ставит целью постоянно влиять на курс национальной валюты. Объективный курс отношения тенге к доллару должен складываться из соотношения спроса и предложения. Но это не значит, что будут созданы условия для спекуляций. Государство предприняло большие усилия для стабилизации экономики, а любые сильные движения на валютном рынке не будут способствовать дальнейшей нормализации ситуации. Поэтому расширение коридора – это логичная мера Нацбанка по регулированию курса национальной валюты. Чем шире будет коридор, тем меньше усилий придется прилагать для нейтрализации спекулятивных действий на рынке.
На текущий момент для регулятора выгодно и даже желательно укрепление тенге, потому что иначе Нацбанку вряд ли удастся начать восстанавливать резервы, подистощенные поддержкой банковского сектора. Поэтому НБРК, скорее всего, будет стимулировать рост курса тенге в среднесрочной перспективе, тем более фундаментальные факторы к этому располагают.
В то же время Нацбанк вынужден будет ориентироваться и на валютную политику основных торговых партнеров, прежде всего России. И здесь можно ожидать девальвационных действий, что может привести к ослаблению тенге. Это как раз и объясняет принятие Нацбанком расширенного коридора колебаний национальной валюты на 2010-2011 годы.

Резюмируя результаты анализа некоторых, наиболее ключевых, по нашему мнению, факторов и их прогнозной динамики, способных оказать влияние на курс тенге в 2010 году, можно предположить, что в первой половине 2010 года позитива для национальной валюты будет больше, чем негатива. Завершение процесса реструктуризации внешнего долга корпоративного сектора позволит наиболее качественным заемщикам вновь обратиться к внешним рынкам, а стабильная динамика сырьевого рынка позволит сохранить поддержку экспортных потоков. Можно с определенной уверенностью говорить о том, что, если рост тенге и материализуется на рынке в ближайшие три–шесть месяцев, ждать резкого укрепления тенге вряд ли стоит. Это, прежде всего, связано с тем, что резкий рост курса тенге вновь приведет к росту импорта, а значит, ослабит только начавший восстанавливаться текущий счет РК. Уровень в 140-142 тенге за доллар в краткосрочной перспективе станет ближайшим целевым уровнем для рынка в течение 1 полугодия 2010 года. В то же время необходимость восстанавливать валютные резервы страны и отсутствие дополнительной процентной маржи по тенговым активам будут выступать в качестве ограничителей на пути укрепления тенге. Фактором в пользу укрепления американского доллара станет восстановление экономического роста США во второй половине 2010 года. Кроме того, «сильный» тенге негативно отразится на росте экономики Казахстана. Экспортные индустрии, такие как нефтегазовая промышленность, металлургия, в определенной степени сельское хозяйство, текстильная промышленность, первые пострадают от ревальвации тенге. Правительство РК уже предприняло ряд антикризисных мер для стабилизации экономики, поэтому сильные движения на валютном рынке страны в сторону укрепления тенге не будут способствовать дальнейшему улучшению ситуации. В связи с этим курс тенге в 2010 году, скорее всего, будет развиваться по маятниковой траектории.


Аналитическая служба медиахолдинга Business Resource